机构：长江证券

研究员：邬博华/曹海花/王耀

事件描述

阳光电源发布2026年一季报 ，公司实现收入155.61亿元，同比下降18.26%；归母净利22.91亿元
，同比下降40.12%。

事件评论

逆变器业务，结合行业趋势 ，我们预计公司Q1出货同比或略有下降 
，主要是国内户用市场收缩；毛利率我们预计同环比有望改善
，预计主要得益于市场结构优化以及产品降本
。

储能业务 ，Q1发货预计维持较高规模。市场结构相比去年Q4预计有所优化 
，或带动均价提升 。我们预计Q1储能毛利率环比修复 
。其他业务风机变流器 、电站开发及运营等
，预计表现相对稳定
。

财务数据上看 ，公司Q1期间费用率17.0% 
，为近四年以来新高，主要原因是汇兑损失导致财务费用增多
、研发费用持续高强度、收入规模下降 。Q1末合同负债122亿 ，同环比小幅提升并创历史新高 
，预付款项高达40亿左右，远高于历史水平 ，反映公司经营趋势向好，或有积极备货并锁定原料 
。

当前时点
，我们认为公司底部夯实，改善趋势明确：1）碳酸锂涨价已有较充分反映 ，Q1毛利率修复 
，后续成本上涨有望传导
，全年盈利信心增强；2）AIDC积极推进 ，AIDC储能订单值得期待 
，明后年或将成为公司重要增量
，AIDC电源产品已值得期待
。

我们预计公司2026-2027年实现归母净利润155  、200亿 ，对应PE为18

、14倍 。维持买入评级 
。

风险提示

1、原材料价格进一步上涨；2  、竞争格局加速恶化；3

、AIDC相关业务进展不及预期。

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